亚盘市场行情

  美元指数连续第二个交易日下跌，周五亚洲时段交易在99.90附近。截至目前，美元指数报价99.82。
  外汇市场基本面综述

  9月利率决议前还有一份8月CPI，美联储的加息选项尚未真正撤下桌面

  市场综评本周通胀数据： 蒙特利尔银行首席经济学家Scott Anderson表示，CPI已经连续第二个月显示消费者价格压力有所缓和，但美联储大概率仍会继续保持观望。虽然目前还不足以得出决定性结论，但这份数据进一步缓解了市场对于能源价格推动新一轮通胀螺旋的担忧。

  Ts lombard：CPI噪音难改通胀粘性，美联储或“起步慢、加得快”

  最新CPI并未释放足以迫使美联储迅速加息的强烈信号，机票及居住分项仍存在较多噪音，但主要居所租金和业主等价租金均环比上涨0.3%，显示此前居住通缩的拖累正在减弱。近期NFP和CPI数据偏弱，或令9月加息概率略有下降。

  通胀见顶信号增强 市场不再完全定价美联储今年加息

  随着油价回落强化了通胀前景的乐观情绪，债券交易员已不再完全定价美联储今年将加息 。美债市场反弹使各期限收益率下跌多达9个基点，其中30年期收益率在周四该期限新债发行前下跌8个基点。该笔发行料将创下2001年以来30年期国债发行的最高收益率。

  日本政府据悉支持日本央行更快加息

  据外媒报道，日本首相高市早苗支持日本央行在近期加息，下一步行动可能在9月或10月。由于日本央行对日元疲软推高物价感到担忧，以及政府希望增强近期美日联合汇市干预的效果，双方在近期加息必要性上的立场趋于一致。

  机构观点汇总

  Michael Pento：三大泡沫同存+政策空间耗尽：下一轮衰退或比以往更棘手

  分析师认为，未来如果美国连续几个季度出现GDP收缩，其严重程度可能明显超过过去几轮衰退。一个重要原因在于，美国历史上罕见地同时存在股票、房地产和信贷三大资产泡沫，而且规模都处于非常高的位置。更麻烦的是，这一次政府可能也很难像过去那样轻易托住经济和金融市场。 过去历次经济衰退的修复机制其实都比较类似：美联储大幅降低短期利率，长端美债收益率通常也会随之回落；财政部扩大举债，央行通过资产负债表扩张提供流动性。随着融资成本下降、大量流动性重新进入市场，经济和资产价格最终逐步修复。 但这一次，这套机制可能没有过去那么有效，因为美国政府自身的资产负债表已经承受了更大的压力。目前美国债务占GDP的比重达到123%，明显高于过去衰退时期约60%的水平；下一轮衰退开始时，年度财政赤字可能已经处于2万亿美元附近，而过去不少衰退开始时的基础赤字规模仅约1000亿美元。

  与此同时，通胀已经连续五年多明显高于目标，这与过去很多衰退时期完全不同。美联储资产负债表也已经接近7万亿美元，而进入2008年“大衰退”之前只有约7000亿美元。再加上目前美国个人储蓄率仅约2.7%，处于历史极低水平，无论财政、货币还是居民部门，可用于缓冲下一轮经济冲击的空间都已经明显收窄。 这也意味着，下一次衰退真正棘手的地方，可能不是经济本身会不会下滑，而是过去最有效的修复工具未必还能像以前一样迅速发挥作用。尤其如果长期利率无法像过去衰退中那样快速下降，甚至反而维持高位，那么金融市场和实体经济的修复都会受到更大阻力。无论最终演变成普通衰退还是更深层次的收缩，恢复过程都可能比过去更加漫长。

  丰业银行：市场此前预期过于激进，沃什不应过度依赖市场定价引导货币政策

  市场综评本周通胀数据：

  澳新银行高级大宗商品策略师Daniel Hynes则更加偏向黄金。他表示，最新通胀数据进一步压低了市场对加息的押注，同时提升了黄金的吸引力。目前市场对9月加息的定价概率已经降至34.8%。近期一系列数据都在持续削弱市场对于货币政策进一步收紧的预期，这应该会在未来几个月继续为黄金提供支撑。与此同时，投资者最近几周也在稳步增加黄金敞口，7月份黄金ETF录得30亿美元资金流入，结束了此前连续两个月的资金流出。

  加拿大丰业银行资本市场经济主管Derek Holt也认为，CPI公布后市场反应虽然并不剧烈，但这份数据进一步修正了此前过于激进的加息预期。目前市场对9月FOMC会议的加息定价已经降至约10个基点，较7月底一度达到的27个基点明显回落。到目前为止已经比较清楚，市场此前对短期加息的定价过于激进：7月会议前曾计入约8个基点的紧缩，但最终美联储选择按兵不动，而9月的加息定价也在持续下降。

  自7月底以来，两年期美国国债收益率已经下降约15个基点至4.18%。Holt认为，这或许也说明美联储主席沃什不应该过度依赖市场定价来引导货币政策，否则反而可能放大波动。类似情况此前也曾出现，例如2023年硅谷银行（SVB）事件期间，以及全球金融危机之后市场一度错误押注通胀将大幅飙升的时候。

  惠誉：美国财政赤字高企，政府债务压力持续上升

  惠誉预计，美国财政赤字和债务水平未来几年仍将面临上行压力。2026年美国一般政府财政赤字占GDP比例预计将扩大至7.4%，高于2025年的6.8%，主要受到“大而美法案”减税措施以及截至2026年7月约1000亿美元关税退税支出的推动。惠誉预计，2027年美国财政赤字仍将维持在GDP的7.4%，在“AA”评级国家中处于最高水平，军费支出增加和利息成本上升是主要原因。

  惠誉指出，随着人口老龄化加剧，未来财政压力将进一步扩大。预计到2032年，医疗保险和社会保障支出将推动财政支出占GDP比例提高近1个百分点。由于非国防类可自由支配支出占政府总支出比例不到15%，通过削减支出来改善财政状况的空间有限。

  在债务方面，惠誉预计美国政府债务占GDP比例将从2025年底的117%升至2028年底的123%，并在当前政策不变情况下于2030年达到128%。同时，政府利息支出占财政收入比例预计将从2025年的11.8%升至2028年的12.6%，远高于“AA”评级国家3.5%的中位水平。

  此外，惠誉预计美国41.1万亿美元债务上限将在2027年年中触及。财政部目前约9670亿美元现金余额及非常规措施，可帮助政府维持至“X日期”，但长期财政压力仍是美国信用评级的重要制约因素。

  荷兰国际银行：30年期日债收益率达4%，政策张力正从汇率传导至债市

  从近期围绕日元干预的一系列事件来看，它与利率市场之间存在一条非常清晰的传导链条。我们的判断是，此前日元持续走弱，本质上反映的是日本央行过度谨慎以及政策利率仍然过低所造成的政策张力。按照我们最新的计算，如果以我们估算的日本相对于美联储的利率缓冲空间来衡量，目前日本政策利率大约比中性水平低50个基点。有关具体计算方法，可参见此前的相关分析。 由此产生的政策张力，一方面体现在异常疲软的日元上，另一方面也体现在日本长期国债收益率的高企，其中30年期日本国债收益率已经处于4%左右。这种张力可以通过加息得到缓解，而且越早加息越好。当然，加息可能会被理解为对经济不利，但这本身也是一个政策选择问题：究竟要不要优先保护日元？这就是第一条传导链。

  第二条传导链则围绕近期日本和美国为推动日元升值而采取的协调干预行动展开。 很有可能的是，在幕后，美国财政部长贝森特已经表达了这样的预期：日本央行应该收紧货币政策，为外汇干预提供配合和支撑。除此之外，财政部长当时选择卖出欧元、买入日元，这一点相当不同寻常，因为正常情况下，这类交易通常会选择卖出美元，而不是卖出欧元。虽然目前并没有明确解释为什么会这样操作，但一种完全可能的解释是，财政部长只是不希望参与一笔最终可能体现为卖出美国国债的交易——无论这种卖盘是通过外汇干预过程产生，还是在更广泛的市场中发生。 同样，目前并没有明确的信息表明事实确实如此，但这种可能性是可以合理推断的。