亚盘市场行情

  美元指数在突破心理100.00关口后继续难以保持势头，并在周四亚洲盘段小幅下跌。截至目前，美元指数报价99.97。
  外汇市场基本面综述

  7月CPI确认通胀压力继续缓解，非农走弱令美联储“只看通胀”的立场难以为继

  周三公布的CPI报告进一步表明，美国广泛的通胀压力正在缓解。不过，尽管从现在到9月会议之前，美联储的政策重心仍会放在通胀上，但上周五疲弱的非农就业数据意味着，美联储“双重使命”的另一端——就业——也重新回到了政策讨论的核心。 上周公布的就业报告，也让这份基本符合预期的CPI数据显得更有意义。

  惠誉：CPI连续降温恐难解政策困局，悬念将留到9月决议公布前的最后一刻

  惠誉评级美国经济研究主管奥卢·索诺拉认为，这份通胀数据不会对美联储的鹰鸽格局产生太大改变。连续两份温和的CPI报告按理说能给加息论调降降温。但问题是，美联储更青睐的核心PCE通胀指标6月还在3.3%的水平。政策前景依然令人不安地悬在半空。没有明确的前瞻指引，9月的决策很可能直到最后一刻都悬念重重。

  高盛：7月通胀数据不意外，但“开了个好头”

  高盛资产管理公司多元资产固定收益投资主管Lindsay Rosner表示，7月CPI报告进一步支持美联储下月维持利率不变。Rosner表示：“核心通胀保持受控，进一步印证了上月数据所显示的潜在通胀正在放缓这一积极信号，也增强了美联储9月维持利率不变的理由。

  机构观点汇总

  瑞穗证券：日本利率可能面临的三种风险情景

  风险情景1：日本央行加快加息以遏制日元贬值

  在美日当局实施联合干预之后，日本央行为遏制日元继续贬值而加快加息，其加息频率可能高于原先的“每六个月一次”。这意味着整个紧缩时间表被提前，从而提高政策利率在通胀明确见顶之前升至1.50%的概率。不过，即使在这种情景下，我们仍认为，从2027年年中起，日本央行进一步加息会越来越困难，政策利率突破1.50%的阻力依然相当明显。我们仍预计，随着市场下调对日本最终利率水平的预期，日本10年期国债收益率将在进入2027年后逐步回落。

  风险情景2：美国也遭受严重通胀冲击，美联储放弃降息甚至转向加息

  我们的基准情景假设，相比日本，美国更容易将伊朗局势造成的通胀影响视为暂时性冲击，因此在凯文·沃什担任美联储主席期间，2026年和2027年仍将实施多次降息。但即使在美国，如果通胀冲击更加严重，尤其是明显影响到通胀预期或基础通胀，那么美联储更有可能进一步推迟降息，甚至重新转向加息。

  在这种情况下，美国利率将面临上行压力，并可能通过两条渠道影响日本利率：第一，美国10年期国债收益率与日本利率之间的联动；第二，美元走强、日元兑美元贬值所产生的影响。

  风险情景3：财政担忧引发“卖出日本”交易

  在这一情景下，市场对政府债务能否被稳定吸收产生担忧，推动利率上升，进一步强化财政风险担忧，并最终导致资本外逃，由此造成日元贬值和通胀失控。这一情景也包括另一种可能：风险情景1中的财政担忧、日元加速贬值、通胀上升以及利率上升相互强化，最终引发资金逃离日本。

  对于日本这样一个经常账户盈余国家而言，政府财政赤字最终会以私人部门资金的形式留在国内，主要体现为银行的存贷款缺口，这些资金可以用于购买政府债券。但这种结构同时会带来久期错配风险。在这种情况下，我们预计日本利率可能出现大幅上升。

  瑞典北欧斯安银行：CPI温和去通胀延续，但核心PCE仍是美联储心病

  7月份CPI通胀进一步放缓，核心CPI同比上涨2.5%，低于6月份的2.6%，进一步向2%的通胀目标靠近。不过，真正关键的指标仍然是核心PCE，而目前核心PCE的运行水平明显高于核心CPI。核心CPI环比上涨0.22%，仅略高于疫情前略低于0.2%的平均水平，但高于6月份环比持平的表现。能源价格环比下降1.5%，食品价格小幅上涨0.1%，共同推动整体CPI环比仅上涨0.1%，同时整体CPI同比增速也进一步回落，此前6月份为3.5%。 7月份CPI虽然没有6月份那么疲软，但同比增速继续下降，并进一步向目标水平靠近，这缓解了美联储重新启动货币政策紧缩的压力。9月份加息的概率进一步下降，尤其是在上周公布的7月份非农就业报告弱于预期的背景下。美联储在9月会议之前还将获得7月份PCE、8月份非农就业数据以及8月份CPI，但目前的数据仍然支持我们关于利率维持不变的预测。

  我们继续维持此前判断，认为2026年剩余时间内利率都将保持不变。不过，核心PCE通胀仍然偏高，再加上美联储整体立场更加鹰派，这仍然构成利率进一步上行的风险。 关于PCE，美国经济分析局（BEA）将在9月份调整PCE中金融服务、法律服务以及IT软件和配件价格的统计方法。预计这一调整至少会使PCE同比增速下调零点几个百分点。不过，即便如此，核心PCE仍将维持在偏高水平，并继续高于核心CPI。

  荷兰国际银行：通胀在2027年前继续放缓的四个原因

  第一，汽油价格仍可能继续推动整体通胀下降。需要记住的是，目前约83美元/桶的油价，从历史关系来看，对应的美国零售汽油价格大约为3.80美元/加仑，低于AAA目前统计的全美平均约4美元/加仑。这种差距主要是因为炼油利润率近期有所扩大。因此，如果最终能够达成重新开放霍尔木兹海峡的协议，并恢复正常原油流动，那么炼油利润率应该会有所收窄，从而带来更低的汽油价格。 第二，CPI中权重最大的分项是住房成本，占整个商品和服务篮子的35%，目前同比上涨3.2%。高房价和较高的按揭贷款利率已经使住房可负担性明显承压，目前美国住房交易数量已经与2008-2012年全球金融危机后的水平相当。因此，房价目前同比涨幅只有约1%，而根据Zillow和Realtor.com的数据，越来越多州的租金已经开始出现实际下降。我们预计，未来12个月，这一占据主导地位的CPI分项将持续对整体通胀形成稳定的下行压力。

  第三，美国企业最大的成本投入并不是科技、关税或者能源，而是劳动力成本。2022年时，美国每一名失业者对应大约两个职位空缺，而现在劳动力市场已经基本恢复平衡。这已经显着挤掉了工资增长中的泡沫。此外，离职率的大幅下降--这一指标反映劳动力市场的流动程度--意味着企业已经不再需要通过大幅加薪来留住员工。根据就业成本指数（Employment Cost Index），美国私人部门工资同比仅上涨3.1%，与平均时薪增速相同。这样的工资增速完全符合2%左右的消费者价格通胀水平。 最后一个因素是关税。关税本质上会导致价格出现一次性的台阶式上升。现在来看，我们可能已经进入一个负担较轻的关税制度，其中还包含大量豁免，因此我们越来越有信心认为，关税对通胀的上行影响将迅速消退。联邦预算数据显示，此前根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施、并被最高法院裁定无效的“解放日”关税，目前已经开始向美国企业退款。5月份，新关税体系带来的收入被最初一批IEEPA关税退款完全抵消。

  oshua Gibson：CPI公布后黄金多头更像是对“加息取消”的押注，而不仅仅是对“加息推迟”的定价

  7月通胀数据的四项主要指标全部与市场预期一致，但黄金在数据公布后仍上涨约1%，并稳守4400美元附近，创下6月初以来的最高水平。按理来说，一份几乎没有任何意外的数据不应该推动黄金出现如此明显的波动，但这一次市场真正交易的并不是数据本身，而是数据背后的结构。核心通胀继续降温，为偏鹰派的美联储提供了继续等待的空间，利率市场也在不到一小时内将9月加息概率从接近五五开迅速下调至38%左右。

  问题在于，如果把利率曲线继续往10月和12月看，市场给出的答案却并没有那么鸽派。加息并没有从日程表上消失，只是被向后推迟，而黄金目前的走势却更像是在交易“加息被取消”。

  从昨天CPI的细分数据来看，战争带来的通胀压力主要集中在整体CPI中的能源分项，而核心通胀仍在持续回落。对于一家不愿意在供应冲击环境下继续收紧政策的央行来说，这几乎是最有利的通胀结构：政策制定者可以将油价上涨更多视为相对价格变化，而不是全面性的通胀重新失控，同时用2.5%的核心通胀证明底层通胀趋势仍在改善。

  黄金第一时间理解并交易了这一逻辑。就当天而言，买入核心通胀降温是正确的方向。但问题也恰恰出现在这里——黄金价格与利率曲线之间已经开始出现一定分歧。虽然9月加息概率已经降至不足四成，但年底前维持利率不变的概率仍只有约22%，这意味着市场真正定价的更像是加息被向后推迟，而不是彻底取消。最终利率水平并没有发生太大变化，终端利率预期也基本稳定，真正改变的主要还是时间。但黄金多头目前却在一定程度上把一次“时间上的推迟”，交易成了“货币政策周期发生改变”。