全球市场综述

   1、欧美市场行情

   美股三大股指期货齐涨，道指期货涨0.12%，标普500指数期货涨0.26%，纳指期货涨0.71%。德国DAX指数涨0.35%，英国富时100指数跌0.04%，法国CAC40指数跌0.22%，欧洲斯托克50指数涨0.13%。

   2、市场消息面解读

   美债面临CPI与供给双重考验，逢高抛售长端策略受青睐

   ⑴美国国债盘前温和走高，市场对7月核心CPI同比回落至约2.4%的预期高于共识的约2.5%，6月异常温和的通胀读数后，本次数据对判断通胀是否呈现持久性改善至关重要。⑵近期PPI压力暗示管道通胀可能开始渗入核心CPI，尤其是通过商品和部分服务类别，并更直接地传导至美联储偏好的核心PCE指标，若核心CPI环比回升至约0.3%，将迅速引发对通胀黏性的重新担忧。⑶IFR策略师指出，软通胀预期使收益率持续走高的门槛相对较高，而任何表明6月疲软为暂时性的证据都可能引发更剧烈的熊市重定价，战术偏好为持平，寻求在长端逢高抛售的机会，预计10年期收益率区间在约4.65%至4.70%。⑷地缘层面，伊朗似乎具备吸收更大经济痛苦的能力，制裁与封锁尚未迫使德黑兰改变战略，强硬派上位表明压力反而强化了安全机构立场，伊朗持续利用海峡及红海扰动抬升美国及其盟友的经济成本，库存消耗与储备有限使每次中断的风险溢价逐步放大。⑸油价若进一步上行填补缺口，能源冲击可能从地缘溢价演变为新一轮通胀推力，若核心CPI与PPI同步高于预期，将确认基础通胀压力在能源和运输成本传导背景下正在增强，可能使美联储讨论从是否需要再次加息迅速转向需要加息多少次。⑹供应方面，日内有420亿美元10年期国债标售，叠加财政部月度预算报告公布，CPI数据之后的市场反应将直接影响标售需求，若数据温和可能为债券提供短暂支撑，但策略师建议利用反弹作为建立空头仓位的契机，而非在供给前夕延长久期。

   Tui季度利润大幅下滑，燃料成本与地缘扰动拖累业绩

   ⑴欧洲最大旅游运营商Tui公布截至6月底的三个月内税前利润同比骤降约43%至约1.3亿英镑，燃料成本上升及价格竞争压力共同挤压了利润空间。⑵基础盈利不及预期，第三季度下降约27%至约2亿英镑，旅客数量下降约3%至约990万人次，营收下降约5.6%至约50亿英镑，各项核心指标均出现不同程度回落。⑶首席执行官指出，中东冲突已对本财年前九个月造成约6920万英镑的直接冲击，加勒比地区的飓风亦产生影响，其中仅游轮业务在三个月内就遭受约1710万英镑的关联损失，3月公司被迫从阿布扎比两艘游轮上撤离约5000名乘客。⑷尽管整体数据偏弱，但预订端出现改善信号，航司及旅游板块的收入从5月的负7%收窄至负6%，近四周预订量上升约7%，显示消费者信心边际回暖。⑸热浪对运营影响有限，欧洲野火数量少于往年且公司未在波尔多或马德里以北等火灾严重区域运营，公司在确认本财年调整后运营利润展望的同时已在此前下调了盈利预测并暂停营收指引。⑹冬季预订尚处早期阶段，可见度有限，消费者仍集中于夏季出行且倾向于临行前预订，后续关注燃料成本走势及地缘局势是否进一步缓解，这将决定Tui能否在财年末段实现业绩的平稳收尾。

   伊朗军方转向进攻性战略，高层任命释放长期对抗信号

   （1）伊朗正重组军队，在与美以冲突的背景下，提升海外行动的灵活性与攻击性，此举表明即便当前战事结束，伊朗仍将为长期对抗做好准备。（2）革命卫队将领Mohammad Reza Naqdi表示，本周一系列高层军职任命标志着伊朗已转向“进攻性准则”，强调只要条件有利且命令下达，就必须具备将行动推进至敌方领土的能力，与此前以防御为主的方针形成鲜明对比。（3）上述言论首次详细解释了最高领袖任命关键军职背后的战略考量，获晋升的多名革命卫队军官在战争及霍尔木兹海峡问题上均持强硬立场。

   OPEC连续四个月下调2026年需求预测，同时上调2027年展望

   ⑴OPEC在最新月报中将2026年全球石油需求增长预测下调至约58万桶/日，前值为约78万桶/日，为连续第四个月向下修正，反映地缘冲突对消费的拖累效应持续显现。⑵OPEC+（含前成员国阿联酋）7月原油产量平均约3766万桶/日，较6月增加约142万桶/日，增量主要来自海湾产油国的产量回升，部分抵消了霍尔木兹海峡关闭带来的供应损失。⑶与IEA认为2026年需求将出现收缩的悲观预期不同，OPEC仍维持需求正增长判断，两者对冲突影响消费程度的评估存在明显分歧。⑷报告同时将2027年全球石油需求增长预测上调至约216万桶/日，前值为约194万桶/日，表明OPEC对中期需求复苏前景持更为乐观的态度。⑸月报数据传递出近弱远强的需求信号：短期受地缘冲突和高油价抑制，消费增长动能减弱，但中长期随着局势潜在缓和及经济恢复，需求增速有望重新加快。⑹后续关注OPEC+在产量政策上的应对，若需求持续疲软而供应恢复超预期，可能加大内部对减产配额的博弈压力，也将影响油价在供需拉锯中的方向选择。

   日本投资者回流欧洲主权债，英法债券成配置新方向

   ⑴6月官方数据显示，日本投资者净减持约56亿美元美国国债，同时增持约22亿美元法国政府债券、约15亿美元英国国债及约12亿美元意大利主权债券，资金流向出现明显轮动。⑵瑞穗证券策略师指出，美债收益率的企稳似乎促使部分资金从美国国债转向欧洲主权债务以分散配置，法国兴业银行分析师则强调，此轮流入为日本投资者数月净抛售后对法国债券的显著回流，英债买入规模亦为去年10月以来最大，利差优势可能是主要吸引因素。⑶单月流动尚不构成趋势性转变，日本投资者历来持有大量英法国债，外国投资者持有英国国债市场约三分之一份额，其中约三成由日本债权人持有。⑷购入英债的时点恰逢斯塔默辞去首相职务、伯纳姆开始接任程序的当月，政治过渡期间的市场操作值得关注，而法国债券配置增加则发生在巴黎面临政治和预算问题的背景下。⑸即便美元兑日元汇率升至40年高点，日本投资者仍选择减持美债增持欧债，表明汇率因素在当前配置决策中并非主导变量，利差与多元化考量可能占据了更高权重。⑹后续关注日本投资者是否持续净买入欧洲主权债券，以及美债收益率若再度上行是否会吸引资金回流，这将决定跨市场资金流动的持续性。

   印度7月通胀持稳目标区间，央行按兵不动预期强化

   ⑴印度7月消费者价格指数同比上涨约4.45%，符合市场预期，继续处于央行设定的2%-6%目标区间内，6月数据曾17个月来首次突破4%的中期目标水平。⑵通胀连续第七个月处于容忍区间内，为央行连续第四次会议将基准利率维持在约5.25%提供了数据支持，市场对政策制定者将在一段时间内保持观望的预期得到巩固。⑶澳新银行经济学家指出，本次读数不应令政策制定者担忧，因为数据基本符合预期，虽然食品和燃料以外的价格压力正在累积，但并未以失控的方式上升。⑷从分项结构看，核心通胀的边际升温仍需关注，但整体节奏温和，尚未构成迫使央行转向紧缩的紧迫压力，政策制定者此前已强调需要更清晰地了解通胀走势及其构成后再采取行动。⑸市场关注焦点转向价格压力能否持续受控，若后续通胀在目标区间内稳定运行，印度央行可能维持当前利率水平更长时间，降息周期的开启仍需等待更明确的去通胀信号。⑹后续关注季风雨季对农产品价格的影响，以及全球能源价格波动通过进口成本向国内通胀的传导，这两者将是决定印度通胀是否突破区间上沿的关键变量。

   美国上周抵押贷款利率降至6.77% 购房申请三周来首增

   ⑴美国抵押贷款银行家协会数据显示，截至8月7日当周，30年期固定利率抵押贷款平均利率从前一周的6.81%下降4个基点至6.77%，前值创一年来最高水平。⑵利率下行受国债收益率走低带动，因就业报告弱于预期削弱了市场对美联储即将加息的预期。⑶抵押贷款申请量环比上升3.6%，为三周来首次增长，其中购房申请上升2.5%，再融资贷款申请上升5.0%。

   通胀数据短期扰动有限，美联储或着眼更广视角

   ⑴梅茨勒银行分析师指出，今晚公布的美国通胀数据虽可能在短期内推动市场走势，但对美联储9月利率决策的实际影响可能较为有限。⑵在6月核心通胀数据弱于预期之后，市场迫切希望确认这一趋势是否在7月延续，还是6月读数仅为一次异常，本次数据将在一定程度上回答这一疑问。⑶然而分析师认为，美联储可能会选择等待更多即将公布的数据再做判断，包括生产者价格指数、个人消费支出数据以及中东局势的演进。⑷这一判断意味着9月会议之前美联储仍有多项输入变量需要评估，单一通胀读数不太可能成为决策的决定性因素。⑸从市场心理看，若今晚数据与预期偏差不大，对利率定价的冲击可能短暂且有限；但若偏离幅度较大，则可能引发对美联储反应函数的新一轮重新定价，进而对美债收益率曲线和美元产生更持久的牵引。⑹综合来看，通胀读数仍然是重要的参考坐标，但美联储的决策权重正在向更广泛的数据组合倾斜，市场需关注后续PPI、PCE及地缘因素如何与本次CPI形成交叉验证。

   美联储沟通策略转向精简，市场担忧不确定性溢价攀升

   ⑴美联储主席沃什推动的政策沟通精简策略正引发投资者广泛担忧，市场质疑在缺乏清晰前瞻指引的情况下，债券定价与风险管理模型能否平稳过渡。⑵自沃什上任以来，美联储已取消前瞻指引、压缩FOMC声明篇幅，并更多聚焦当前经济状况而非未来利率路径，据报沃什还曾提出减少每年政策会议次数的想法。⑶投资者认为，过去半个世纪市场已深度嵌入美联储的政策信号，透明度降低将使风险定价更加困难，进而推高债券收益率和融资成本，30年期国债收益率近期已升至19年高位，10年期收益率触及20个月高点。⑷德意志银行策略师指出，减少会议和沟通确能过滤部分市场噪音，使每次决策更具分量，但这是一项权衡，在过渡期内债券收益率可能上升以补偿更大的政策不确定性。⑸摩根士丹利投资管理团队则认为，减少会议次数未必是坏事，但在官方信号减少的环境下，市场将被迫更直接地从通胀、就业和经济增长数据中推断政策路径，这对数据解读能力提出更高要求。⑹市场关注焦点转向8月底杰克森霍尔年会，这将是沃什阐明其沟通理念的重要平台，而即将公布的美国CPI数据则是新框架下的首项关键考验，其市场反应将为新沟通模式的效果提供初步验证。

   德国长期国债标售结果分化，超长端需求明显转弱

   ⑴德国央行公布数据显示，当日标售约8.9亿欧元15年期补充国债，平均收益率为约3.29%，较前次约3.46%的水平有所下行。⑵15年期国债投标倍数约为2倍，高于前次的约1.8倍，显示中长端需求保持稳健，投标意愿有所改善。⑶与此形成对比的是30年期超长国债标售约10.6亿欧元，平均收益率约3.65%，与前次约3.64%基本持平。⑷30年期国债投标倍数仅为约1.3倍，远低于前次的约2.9倍，降幅明显，表明市场对超长久期债券的承接意愿显著降温。⑸长短端标售结果的分化指向投资者在当前收益率水平上更倾向于中长端而非超长端，可能与通胀前景不确定性及长端利率波动加大有关。⑹整体来看，德国国债标售的认购倍数差异反映出市场对久期敞口的偏好正在收窄，后续需关注欧元区核心通胀数据及美债走势对长端收益率的进一步牵引，若超长端需求持续疲弱，可能加大德国财政部在后续发行中的定价压力。

   挪威主权基金上半年盈利创纪录，科技股集中度引担忧

   ⑴挪威主权财富基金上半年实现利润约1.75万亿挪威克朗，折合约1843亿美元，创下该基金有史以来最强的半年收益纪录，资产管理规模维持在约2.3万亿美元。⑵基金首席执行官坦根指出，业绩主要由全球股票市场良好回报驱动，尤其是亚洲科技股的表现成为最大贡献来源，上半年回报水平超越2023年同期约1.5万亿克朗的前纪录。⑶截至6月末，基金投资组合中前10大公司占总市值约20%，且多数为科技企业，坦根直言“从未见过如此高的集中度”，并多次警示未来战争与经济衰退可能大幅侵蚀持仓价值。⑷基金首次披露持有SpaceX约0.05%的股份，价值约12.2亿美元，该股份在SpaceX于6月底创纪录IPO后大幅上涨，随后因市场质疑其约77倍预期营收的估值合理性而回落。⑸其他核心科技持仓包括英伟达约1.28%股份、苹果约1.24%、谷歌约1.17%、微软约1.27%及台积电约1.7%，对应市值分别约620亿、520亿、500亿、350亿及340亿美元。⑹基金整体投资约7100家全球企业，同时配置债券、房地产及可再生能源项目，但科技股的过度集中可能放大组合波动，任何策略调整需经挪威议会批准且耗时漫长，短期内分散化进程难以显著推进。

   欧洲央行隔夜存款工具使用量微升，过剩流动性仍处高位

   ⑴欧洲央行最新数据显示，当日银行体系通过隔夜贷款工具借入约200万欧元，隔夜存款工具使用量约2.0026万亿欧元，较前一日的约1.9997万亿欧元小幅增加。⑵当前账户持有量约3253亿欧元，略低于前一日的约3274亿欧元，反映银行体系准备金规模仍在高位但边际略有收窄。⑶隔夜存款工具使用量持续维持在2万亿欧元量级，表明欧元区银行体系流动性依然极度充裕，金融机构更倾向于将多余资金存放在央行获取利息，而非投向信贷市场或其他更高风险的资产。⑷贷款工具使用量几乎为零，说明银行间市场并未出现明显的流动性紧张迹象，融资条件整体宽松。⑸从政策含义看，如此规模的过剩流动性为欧洲央行继续推进量化紧缩提供了操作空间，资产负债表正常化进程不会因流动性短缺而受到制约。⑹后续关注欧央行在即将召开的会议上是否会就存款便利利率路径或资产购买缩减节奏释放新的信号，这将决定过剩流动性逐步回收的节奏，以及货币市场利率向政策利率靠拢的速度。

   莱茵河水位触及历史低点，德国工业供应链承压加剧

   ⑴德国莱茵河水位已降至历史低位，化工、公用事业、钢铁及农业贸易等行业正面临运输瓶颈、成本上升及生产受限等多重困扰。⑵化工巨头科思创宣布其多尔马根基地部分聚醚多元醇产品遭遇不可抗力，即便将货运尽量转移至公路和铁路，仍无法完全弥补驳船运力缺口。⑶德国化学工业协会首席执行官直言低水位正将物流与供应链推向极限，竞争对手赢创位于马尔化工园区的生产也因运力缩减而受阻。⑷能源领域同样受到波及，Uniper与EnBW均表示其德国水电站发电量受到低水位拖累，钢铁企业萨尔茨吉特被迫通过铁路从鹿特丹运输煤炭至其HKM部门。⑸德国建筑业联合会负责人指出低水位无法预防，强调须将航道视为关键交通基础设施加以重视，部分建材因运力短缺和货量巨大难以通过公路或铁路替代，一艘驳船的运力需多达约150辆卡车方可替代。⑹农业贸易商RWZ高管称，若10月水位仍不见回升，形势将极为严峻，今年7至8月该公司从沃尔姆斯和安德纳赫水运码头发运量不及正常年份同期的10%，被迫转向成本更高的公路运输，低水位对德国工业的影响正从局部中断向更广泛的运营成本传导扩散。

   3、纽市盘前主要货币对走势

   欧元/美元：截止北京时间20：18，欧元/美元上涨，现报1.1545，涨幅0.04%。纽市盘前，欧元兑美元在最近的盘中交易中保持波动，依赖于EMA50的支撑，试图获得可能有助于其恢复和再次恢复上涨的看涨势头，同时短期内牛市修正波的主导地位仍在继续。

   英镑/美元：截止北京时间20：18，英镑/美元上涨，现报1.3526，涨幅0.14%。纽市盘前，GBPUSD货币对在最近的日内水平上横向波动，试图突破1.3500这一重要而顽固的阻力位。该货币对继续受益于EMA50上方的交易，EMA 50提供了一个动态的支撑基础，加强了主要短期多头趋势的稳定性和主导地位，因为该货币对沿着支持这一趋势的趋势线移动，伴随着在缓解超买条件后相对强弱指标出现积极信号。这给了该货币对在短期内瞄准新的阻力位的更大潜力。

   现货黄金：截止北京时间20：18，现货黄金上涨，现报4406.86，涨幅0.86%。纽市盘前，黄金价格在最近的盘中交易中小幅走高，受益于EMA50上方交易的持续积极支持，加强了短期看涨趋势的稳定性和主导地位，并保持了价格正轨道的强度。

   现货白银：截止北京时间20：18，现货白银上涨，现报66.020，涨幅2.12%。纽市盘前，在短期看涨修正趋势占主导地位的情况下，白银价格在最近的盘中交易中小幅上涨。价格也保持在EMA50上方，这提供了动态支持，并增加了近期继续复苏的机会。

   原油市场：截止北京时间20：18，美油上涨，现报83.760，涨幅0.67%。纽市盘前，原油价格在最近的盘中交易中上涨，因为主要的短期看涨趋势继续主导价格走势。价格沿着支持这一趋势的趋势线移动，受益于EMA50上方交易产生的持续积极支持，加强了近期扩大涨幅的机会。

   4、机构观点

   巴克莱：温和看涨欧洲债券展期，空头展期或推升价格压力

   （1）巴克莱银行策略师对德国国债（Bund）、波本威士忌（Bobl）、沙茨（Schatz）、意大利国债（BTP）及奥地利国债（OAT）的展期持温和看涨态度。（2）此前他们在7月下跌行情中建立了空头头寸，近期合约价格从低点反弹，部分空头可能已经平仓。（3）目前，CTA和动量投资者在多数近月合约中可能仍持有一定空头头寸，若将这些空头展期至反向合约，则可能在首次通知期前给展期合约带来上行压力。（4）自7月初以来，德国国债期货价格下跌而未平仓合约上升，显示空头增加；部分空头已被削减，剩余空头滚动至反向合约可能进一步加大滚动交易的盈利压力。